中玉束哈反内卷系列一：新能源及有色金属篇

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自“反内卷”政策预期明确以来，多晶硅、工业硅、碳酸锂、氧化铝等新能源金属及有色金属品种已出现较大的阶段性涨幅，其中多晶硅甚至已创新上市以来新高，充分反映市场对产能出清的乐观共识。然而本轮上涨根本原因是政策预期驱动的估值修复，政策落地、乃至基本面实质性反转，都需要时间兑现。在市场积极“买预期”的同时，也应对“卖现实”的风险留出回旋空间——本篇专题作为反内卷系列专题的第一篇，将聚焦于新能源和有色品种，结合具体政策背景，穿越短期情绪波动，多维度分析政策落地预期，动态推演品种分化路径。

政策背景

新能源汽车、光伏、储能等新兴行业从爆发式增长转入调整周期，“内卷式恶性竞争”已成为制约高质量发展的显性问题：价格无序竞争挤压全产业链利润，产能持续扩张导致行业过剩严重。2024年7月中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”，标志着政策重心已转向行业质量重构。

从“反内卷”相关政策及会议演进脉络来看：

（1）2024年7月政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”；

（2）2024年12月中央经济工作会议升级为“综合整治内卷式竞争”；

（3）2025年5月以来，《人民日报》等核心媒体密集刊发“反内卷”相关文章；

（4）2025年7月中央财经委第六次会议明确要求“治理低价无序竞争、推动落后产能退出”，并写入《反不正当竞争法》

政策演进脉络凸显治理决心的升级。从2024年7月首次提出，到12月中央经济工作会议升级为“综合整治”，到2025年《人民日报》头版点名光伏行业乱象，最终在7月中央财经委会议上形成明确路径：以修订《反不正当竞争法》为法律手段，治理低价无序竞争，同步推动市场手段、行政手段来使落后产能依法退出。这标志着反内卷从概念警示逐步进入实际落地阶段。

从政策目标来看，短期目标在于通过行政手段（如产能置换、环保限产）缓解局部过剩，稳定价格预期；长期目标在于推动全国统一大市场建设，打破区域壁垒，优化资源配置效率。与此前供给侧改革相比，本轮治理存在本质差异：2015年煤炭钢铁去产能依赖行政指令与房地产需求强刺激，而本次反内卷更强调法治规则与市场机制的协同，引导资源向高效产能聚集。政策明确约束“一刀切”，依法依规退出落后产能，重点锁定光伏、新能源等领域。

多晶硅

相关政策梳理

锂电行业“反内卷”政策目前集中于终端新能源汽车市场。5月31日，中国汽车工业协会发布《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡议》，提出新能源汽车是新质生产力典型代表，但“内卷式”竞争造成行业效益下降，呼吁企业停止低价倾销，维护市场秩序；6月23日，全国工商联汽车经销商商会发布《关于呼吁汽车生产厂家优化返利政策缩短返利兑现账期的倡议》，提到明确返利政策、缩短兑现账期，实现汽车全行业高质量发展。可以看出，现阶段新能源产业“反内卷”均为下游行业协会以倡议形式发出，针对上游锂盐冶炼暂无相关政策出台。

政策必要性和可行性

从必要性的角度来看，碳酸锂产能过剩较为严重，产能出清实则较为必要。截至2024年年末，国内碳酸锂有效产能合计约130万吨，当年碳酸锂产量63.5万吨，产能利用率仅48.85%，产能过剩幅度较大。而更需注意的是，锂电下游产能扩张速度明显高于上游；2025年上半年，磷酸铁锂及三元材料产线开工率分别为53.33%及39.50%。2021年以来的景气增长使得碳酸锂冶炼及下游材料制造均处于产能大幅过剩的状态。

从可行性的角度来看，碳酸锂冶炼产能较为分散，政策响应速率或表现不佳。碳酸锂行业HHI指数3.20%，企业数量超过百余家，行业CR5约23.12%、行业CR10约36.26%，冶炼环节整体呈现出产能分布零散、个体产能较小的特征。另外，从企业性质来看，碳酸锂生产型企业以民营成分为主导，行业自发减产或自律停产概率较低。

图表5：正极材料环节开工率均处于50%附近

图表6：碳酸锂产能集中度较低

数据来源：iFind、SMM，兴业期货投资咨询部

政策推进堵点

其一，对需求端而言，锂电产业“反内卷”施力方向偏向终端新能源车，而扩大需求是缓解恶性竞争的主要抓手。从现行倡议愿景可知，车市“反内卷”旨在结束价格战，通过合理竞争同步提升车企、上游供应商及中游经销商的盈利能力。若倡议推行并取得成效，短期将抑制对价格敏感型消费者的购车需求，中长期则有望提升汽车生产商的技术创新，巩固电动化的发展方向。因此，扩大汽车消费是新能源车产业“反内卷”的必由之路，但仍需注意当前渗透率瓶颈、以及“以旧换新”政策对未来需求的前置风险。

其二，对供给端而言，“反内卷”针对碳酸锂冶炼暂无明确措施。现阶段政策的介入更多体现在国内主要锂资源分布省份的自然资源局对当地资源开采环节的严格审批，目的在于防范超额开采、违规开采等行为，对碳酸锂冶炼产能的出清作用并不显著，2025年碳酸锂冶炼产能依然处于净投放阶段。

后市价格演变展望

综上所述，“反内卷”着重针对锂电产业终端新能源汽车市场，对碳酸锂冶炼产能出清的助推作用影响较小。短期来看，矿端的事件扰动使得锂价易涨难跌；但全年来看，中长期碳酸锂基本面产能宽松格局并未得到本质改善，供给过剩幅度难以修正，碳酸锂价格不具备持续性上涨的驱动

图表7：新能源车渗透率增长遇到瓶颈

图表8：碳酸锂供给延续过剩格局

数据来源：iFind、SMM，兴业期货投资咨询部

氧化铝

相关政策梳理：稳慎建设氧化铝项目

对于氧化铝行业过剩产能治理在本轮“反内卷”会议前，就已多次被提及。在2025年3月发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》中，强调要稳慎建设氧化铝项目，并提到：大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能；不再新建或扩建以一水硬铝石为原料的氧化铝生产线；新扩建氧化铝及氢氧化铝项目最好具备配套的铝土矿资源和赤泥综合利用能力。在本次“反内卷”在高层会议被提及后，氧化铝行业政策暂未出现进一步变化。

政策必要性和可行性：过剩格局明确，集中度较高

从必要性角度来看，氧化铝行业过剩格局明确，利润常年维持在盈亏平衡附近。由于氧化铝下游需求主要集中在电解铝，而电解铝行业在2017年就已明确产能天花板。若以单吨用量2吨进行测算，氧化铝需求上限为9000万吨左右。但目前国内氧化铝行业建成产能已达到11470万吨，且仍处于产能扩张期，2025年上半年新增产能980万吨，下半年预计仍有约400万吨的新增产能。从行业利润角度来看，虽然在2023-2024年利润出现大幅增长，但从中期来看，氧化铝行业利润始终处于盈亏平衡附近，铝产业链利润主要集中在电解铝行业。

从可行性角度来看，国内氧化铝行业产能集中度较高。根据SMM数据，截止2024年12月，行业共44家氧化铝企业，其中产能超过200万吨的特大型氧化铝企业近半数，魏桥、中铝集团、信发集团产能均超过1000万吨，CR3高达42%，CR5约60%。此外产业链中电解铝行业曾受益于产能出清政策，因此市场对于氧化铝行业落后产能淘汰政策的出台存在一定预期。氧化铝价格在中央财经委员会第六次会议召开后出现走强，期货价格涨幅更为强势，涨幅约7%，而现货价格涨幅偏小，不足2%。

政策推进堵点：节奏或偏缓，政策向价格传导存在滞后

从中长期来看，氧化铝符合产能过剩、高集中度的行业特征，但短期推进节奏或相对偏缓。从政策导向看，目前正处于控制新增产能，改善未来供需预期的阶段，但从现实情况看，产能、产量均在增长，行业开工率也仍处于70%-90%的偏高水平。此外氧化铝行业利润尚可，6月利润仍有391元/吨。且氧化铝多以长单定价为主、头部企业多数为一体化，因此在电解铝高利润环境下，企业盈利情况更为良好。

以上一轮电解铝产能政策推进为例，4500万吨左右的产能上限在2017年5月的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》中落地，但早在2013年电解铝就已经被列为严重过剩行业，而行业产能出现明确下降则发生在2020年中，铝价虽然在2017年产能上限明确后出现了阶段性的走强，但仅持续不足半年。铝价最终出现趋势性上涨行情开始于2020年4月。

此外，近期石化行业对老旧产能的排查再度引发氧化铝减产预期的强化。但从过去有色行业发布的工作方案来看，仍主要通过能耗、排放等指标对落后产能进行划分，而非依赖于装置年限。

因此从现行政策、行业结构以及电解铝复盘来看，氧化铝行业反内卷尚处于初期，主要以新增产能审核趋严的方式推进，尚未有明确的“总量天花板”，因此对当前的产能过剩格局或难以转变。

图表9：电解铝与氧化铝行业利润分化

图表10：电解铝行业出清节奏

数据来源：Wind、Mysteel、兴业期货投资咨询部

后市价格演变展望：短期不建议追涨，中长期关注政策落地节奏

短期（产能总量上限明确前）：关注行业政策变化，等待逢高试空机会，期现关注正套。我们认为目前反内卷预期对氧化铝更多在于情绪面影响，叠加近期仓单偏低、几内亚铝土矿出口的季节性扰动、估值偏低等因素的共同影响下，价格表现较为强势。但目前产能仍在持续增长，而下游电解铝需求刚性，难有增量，在尚未出现产能总量限制政策前，过剩格局预计仍将难以出现转变。短期市场受情绪面影响，价格波动或有所放大，关注有色行业对落后产能淘汰政策的明确，若未出现实质性转变，仍建议以空头思路对待，目标关注前低及成本支撑。此外氧化铝现货市场以长单为主，跟涨节奏偏慢，且市场对政策预期仍存在分歧，因此或出现期货升水阶段性走阔的情况，产业可关注多现货空期货的期现套利机会。

图表11：氧化铝产能过剩格局较为明确

图表12：氧化铝累库预计延续

数据来源：Wind、Mysteel、兴业期货投资咨询部

中期（产能总量上限确认）：阶段性多单参与，关注反套策略。参考上一轮电解铝限产政策落地后的市场表现来看，在减产预期下价格预计将出现阶段性的上涨。但政策落地到产能下滑中间仍存在一定的滞后性，现实供给或难在短期内出现下降，因此或出现近弱远强行情。

长期（产能出现减少）：下游需求刚性，向上弹性或不及电解铝，关注品种间套利机会。在产能出现下降初期，价格预计将出现偏强走势，但由于氧化铝下游需求集中于电解铝，而电解铝需求存在刚性特征，因此价格向上的弹性受限。此外氧化铝的强势将吞噬电解铝行业利润，进而造成电解铝企业减产，形成负反馈拖累氧化铝价格。因此可关注氧化铝与电解铝间套利机会。

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